与其他金融领域不同，PE很多时候是“勇敢者的游戏”，因为它面对的企业和项目可供参考信息并不多，有些时候甚至无先例可循，意味着投资前景大多要靠投资者自行判断，风险相较单纯买卖股票自然大得多。当然风险与回报是成正比的，一旦成为“伯乐”选对项目，回报空间相对二级市场投资也会大很多，今天的主角华兴资本便是如此。

在创始人包凡的带领之下，公司自从2005年开始便专注于新经济企业的一级市场投资，曾经参与过京东的IPO，也促成了滴滴与快的、58同城与赶集网、美团与大众点评等公司的合并，华兴资本自己也于2018年在香港成功上市。

但问题是，这样一位被市场称为“资本红娘”，“并购之王”的投资圈人士，却在几乎没有征兆的情况下失联了。

(相关资料图)

失联原因？暂时未知

根据华兴资本2月16日发布的公告，公司暂时无法与包凡取得联系，董事会并不知悉任何资料显示包凡失联与公司的业务及运作有关，但目前公司运作正常，集团执行委员会(成员包括公司的两名执行董事谢屹璟及王力行及其他公司管理层)将继续负责集团的日常管理和运作。

简单来说，华兴资本自己都不知道包凡失联的真正原因，目前公司的日常管理和运作是由其他高管暂代的。

(来源：港交所披露易)

失联早有风声？

事实上，按照媒体在报道时的说法，包凡此次失联之前，华兴方面已经有异常的征兆出现。

《科创板日报》在报道包凡失联时曾引用接近包凡的投资人士说法指出，包凡此次失联，或与华兴资本总裁兼华兴证券(香港)前董事长丛林于数月前被有关部门带走有关。根据该媒体报道时的说法，丛林于2020年7月加入华兴资本，主要负责投资银行业务的发展及管理，任华兴证券董事长至今约有两年多，但他在去年9月已从华兴资本离职。

不仅如此，华兴证券近期还曾发生高层人事调整。工商资料显示，华兴资本原董事长丛林及两位董事王徽、马宁退出，新进项威、陶坚、陈杨、辛欣、王成等五位董事，监事由董建瑾变为郑熠。此外，作为高级管理人员的崔强也已退出，新进人员为杨历扬。这些变动都发生在2月7日，也就是包凡失联被曝出的10天之前。

如果上述的消息和高层变动都属实，意味着包凡失联前是有风声的，但这还需要华兴资本正式回应的佐证。

(来源：企查查)

自家券商卖股？

当然，不论包凡究竟为何失联，公司失去主心骨本就是重要利空，股价自然会受到影响。截至2月17日收盘，华兴资本报每股7.18港元，大跌28.2%，2023年初以来的涨幅由此被全部抹去。除此以外，公司盘中还曾经跌至每股5港元，跌幅50%，这也是公司上市以来的最低价。

就在2月17日的大跌之前，有人似乎察觉到了“风声”，并且着手离场了。

根据公开数据，截至2月16日收盘，华兴证券在最近的60个交易日内共卖出了超过2200万股华兴资本，这些股份几乎全被汇丰银行接下。按照期间的成交均价计算，单是华兴证券一个席位的套现金额就超过2亿港元。不过，目前尚无法确定上述2200余万股减持是否单一股东所为。

(根据公开数据整理)

值得关注的是，按经纪商口径计算，华兴证券目前是持有华兴资本最多的单一经纪商，持股比例接近47%。不仅如此，它还是华兴资本旗下的子公司。

虽然从经纪商角度来说，客户买卖和持有什么股票完全是他们的自由，但像华兴证券这样大量持有母公司的股票，母公司实控人失踪前又大量卖出的情况，背后动机难免令人遐想，当然具体细节还有待分析。

(根据公开数据整理)

“踩高跷”的财务数据

从债务上来看，华兴资本近几年似乎一直在“踩高跷”——而且还是在钢丝上表演的。

在对华兴资本的资产负债表整理后可以发现，自从2018年上市以来，该公司流动负债占总负债的比例有三年都维持在96%以上，直到2021年才下降到70%附近，应付账款及票据的占比的变化也大致相当。这意味着，单就上市公司体系而言，流动负债对于华兴资本而言非常重要。

(根据公开数据整理，2018年金额单位为亿美元，其余年份为亿人民币)

进一步分析后发现，流动负债对于华兴资本而言，已经不止“重要”二字这么简单了。

同样是根据整理后的资产负债表数据，考虑汇率因素之后，2018~2021年，华兴资本扣除所有流动负债的现金和现金等价物每年都有亏空，2020年更超过40亿元，直到2021年才有所收窄。

作为参考，华兴资本同期的净利润未曾超过20亿元，意味着上述净利润连现金的亏空都不够弥补。

(上下两图均根据华兴资本的公开数据整理，其中2018年金额单位为亿美元，其余年份为亿人民币)

总结起来，包凡不仅造就了一大群知名的新经济公司，也把华兴资本推上了股市的舞台，这的确值得肯定，但过于依赖包凡对华兴资本也是把双刃剑，他的突然失踪，以及2月17日的股价大跌就是例证。

当然，考虑到华兴资本货币资金与流动负债的异常表现，以及子公司华兴证券大量抛售股票的动作，不排除包凡的失踪背后另有隐情，但一切还需以华兴资本的正式公告为准。